O custo do tratamento da miopia

Sob pressão para atingir metas imediatas de desempenho, muitos gerentes aumentam os lucros, geralmente cortando despesas. Em uma pesquisa recente com 401 altos executivos financeiros, 80% disseram que diminuiriam os gastos em atividades “discricionárias”, como marketing e P&D, para atingir metas de curto prazo.1 Mas até que ponto esses gastos podem ser discricionários, uma vez que cortes nessas áreas podem ter efeitos negativos substanciais no desempenho futuro? É verdade que esse tipo de miopia pode enganar temporariamente o mercado de ações, dando a aparência de melhores perspectivas. No entanto, em nosso estudo que acompanhou o desempenho financeiro de 2.859 empresas em cinco anos, as empresas que pareciam fazer ajustes de despesas de curto prazo para inflar os lucros quando emitiam ações acabaram perdendo lucros no longo prazo, fazendo com que seu valor de mercado caísse em mais de 20% em quatro anos. Nós nos concentramos no comportamento da empresa e do mercado financeiro durante e após ofertas de ações experientes (quando empresas públicas emitem ações adicionais) nas três décadas de janeiro de 1970 a dezembro de 2001. Como a quantidade de capital coletada por uma empresa depende do preço das ações no dia em que a ação é emitida, os gerentes têm um grande interesse nesse preço e podem ficar tentados a aumentá-lo rapidamente inflando os lucros por meio do corte de custos. Afinal, os investidores confiam nas medidas de lucros atuais quando formam suas expectativas de desempenho futuro e, portanto, quando valorizam o patrimônio líquido. Embora os participantes do mercado percebam que todas as empresas têm incentivos para aumentar os lucros para aumentar seus lucros de SEO, eles não conseguem dizer com certeza quais estão realmente fazendo isso. Como resultado, eles tendem a dar menos crédito a todos os ganhos relatados nesses momentos. Mas somente depois que os cortes de despesas resultam em lucros inferiores para empresas individuais, as consequências se materializam em preços mais baixos das ações. Para determinar quais empresas de SEO tinham maior probabilidade de se engajar nesse tipo de gerenciamento míope, examinamos os lucros e os gastos de VAG (vendas, gerais e administrativos) das empresas, que têm marketing e P&D como componentes principais, na época de seus SEOs. Durante os anos em que os SEOs foram emitidos, observamos um aumento de 40% no número de empresas que relatam simultaneamente lucros operacionais acima do normal e despesas de VAG abaixo do normal (“normal” é o esperado, dadas as condições econômicas dos setores e o desempenho anterior das empresas). Agrupamos essas empresas em um portfólio “potencialmente míope” e as outras empresas em um portfólio “não míope” e, em seguida, avaliamos os retornos futuros das ações ajustados ao risco dos dois grupos. Se os mercados financeiros avaliassem adequadamente as estratégias de gerenciamento implementadas no ano em que uma empresa emitiu um SEO, o preço das ações dessa empresa não seria ajustado (nem para cima nem para baixo) nos anos subsequentes. Como mostra a exposição “A gestão de curto prazo não paga”, esse foi essencialmente o caso das empresas do portfólio não míope — aquelas que não relataram simultaneamente um aumento nos lucros e uma queda nas despesas de VAG. Para essas empresas, os retornos anormais das ações (a diferença entre os retornos reais e esperados) foram consistentemente nivelados nos anos seguintes ao SEO. Isso não era verdade, porém, para o portfólio potencialmente míope. Esse grupo inicialmente enganou o mercado, percebendo um retorno médio positivo anormal das ações de 15,7% no ano em que um SEO foi emitido. No ano seguinte, no entanto, os retornos cumulativos caíram e continuaram diminuindo. No quarto ano após seus SEOs, o grupo de empresas potencialmente míopes teve retornos abismalmente anormais de — 22,3%. A gestão de curto prazo não compensa A gestão míope pode impulsionar o desempenho atual do mercado, mas tem um grande impacto no valor a longo prazo. O portfólio potencialmente míope inclui empresas que relataram simultaneamente lucros acima do esperado e gastos de VAG abaixo do esperado no ano em que emitiram uma oferta de ações (SEO) experiente, ou seja, ações adicionais. O portfólio não míope compreende todas as outras empresas de SEO que estudamos. Um retorno anormal é a diferença entre o retorno real e o retorno esperado, dadas as características de mercado e de risco da empresa. É claro que gerenciar no curto prazo prejudica o valor de longo prazo das empresas. Mas o que pode ser feito para limitar esse tipo de comportamento? Um dos motivos pelos quais os gerentes se envolvem em uma gestão míope é que eles são avaliados com base no desempenho financeiro atual. Freqüentemente, os gerentes são recompensados pelos ganhos, mas não penalizados pelas perdas, ou são capazes de seguir em frente antes que ocorram consequências negativas. As empresas podem reduzir os incentivos ao comportamento míope aumentando os períodos de vesting e atrasando os pagamentos aos executivos que estão saindo. As empresas também devem olhar além de seus lucros e preços de ações atuais ao definir padrões de avaliação de desempenho. Deve-se considerar uma variedade de fatores, tanto financeiros quanto não financeiros. As estratégias não financeiras precisam refletir estratégias com implicações de valor a longo prazo. Por exemplo, muitos dos principais aspectos da força de uma marca, como a diferenciação da concorrência ou o grau em que os clientes percebem a marca como relevante para suas necessidades, podem ser medidos por meio de pesquisas e depois vinculados à remuneração. Medidas de desempenho de longo prazo motivarão os executivos a gerenciar com um olhar voltado para o futuro. 1. John R. Graham, Campbell R. Harvey e Shiva Rajgopal, “As implicações econômicas dos relatórios financeiros corporativos”, Jornal de Contabilidade e Economia (Dezembro de 2005).

O custo do tratamento da miopia

Resumo.

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