Cuándo y cómo deben utilizar las empresas familiares los acuerdos de accionistas

Un acuerdo de accionistas (SA) es un contrato jurídicamente vinculante firmado por grandes accionistas. Sus disposiciones suelen obligar a los accionistas a tomar determinadas decisiones conjuntamente y limitan cuándo y a quién pueden vender acciones. Los SA pueden crear valor para los accionistas cuando los firmantes los utilizan para exigirse responsabilidades mutuamente, pero pueden destruir valor cuando varios se unen en SA para actuar como un gran accionista y extraer beneficios mediante lucrativas transacciones con información privilegiada. Nuestra investigación demuestra que la presencia del tipo adecuado de SA puede tener un efecto drásticamente positivo en la valoración de mercado de las empresas familiares. ¿Cómo es un buen acuerdo de accionistas? Un SA tendrá normalmente disposiciones sobre la propiedad que mantengan la propiedad concentrada en un pequeño grupo de líderes familiares y disposiciones sobre la toma de decisiones que limiten la capacidad de esos líderes para ceder a las demandas de otros miembros de la familia. Aunque identificamos más de 200 disposiciones diferentes en los SA que estudiamos, sólo unas pocas son importantes. Las disposiciones clave sobre la propiedad que se encuentran en las SA fuertes incluyen: Derechos de compra preferentes donde los propietarios que desean vender están obligados a ofrecer primero sus acciones a otros participantes de la SA. Antidilución donde los propietarios se comprometen a no realizar ninguna operación financiera que diluya su poder de voto (por ejemplo, emitiendo más acciones). La concentración de la propiedad resultante de estas disposiciones mantiene a los dirigentes de la familia centrados en aumentar el rendimiento de la empresa. Tienen más que ganar mejorando la rentabilidad que desviando recursos para satisfacer los intereses de su familia (comprando aviones y villas corporativas, por ejemplo). Volviendo a la toma de decisiones, encontramos que las disposiciones relevantes en las SA fuertes incluyen: Situaciones concertadas en las que los propietarios acuerdan reunirse antes de un acontecimiento específico, como una adquisición, o una junta anual de accionistas. Representación en el consejo de administración donde los propietarios acuerdan quién debe formar parte del consejo, a menudo limitando la representación familiar a lo necesario y no a lo deseado. Las disposiciones sobre la toma de decisiones establecen procesos formalizados y reglas claras para la toma de decisiones, lo que limita el poder de cada propietario y restringe la toma de decisiones informal. Al obligar a todos a ponerse de acuerdo en un marco formal, es menos probable que se aprueben las demandas (por ejemplo, de puestos adicionales en el consejo) de una rama o de un miembro de la familia. ¿Qué diferencia suponen? Por lo general, a los propietarios familiares no les preocupa perjudicar a los accionistas no familiares, así que, al obligarles a cumplir unas normas preestablecidas, las buenas AS señalan a los posibles inversores externos que los líderes familiares son conscientes de los riesgos y los costes de sucumbir a las demandas familiares y que han tomado medidas para mantener a raya al resto de la familia y sus demandas. Estos riesgos son especialmente elevados cuando las empresas tienen consejos unitarios (en otras palabras, no hay supervisión por parte de un consejo de vigilancia) y cuando los miembros de la familia ejercen tanto de altos directivos como de miembros del consejo. Los riesgos también son grandes cuando la familia tiene más poder de voto que de propiedad (a través de estructuras de propiedad piramidales y/o derechos de voto basados en la titularidad, que son frecuentes en Francia). Ambas situaciones dan a la familia el poder de tomar medidas que benefician a la familia pero perjudican a los inversores. ¿Qué dicen las cifras? Nuestro estudio de una década de duración sobre las SA entre las empresas que cotizan en bolsa en Francia revela que tener una SA fuerte mejora el valor para el accionista en aproximadamente un 18% en las empresas controladas por la familia, pero no, por término medio, en otras empresas. Para una empresa familiar que cotizaba en bolsa con 170 millones de euros de valor de mercado (unos 182 millones de dólares), tener una SA fuerte en nuestro estudio supuso una ganancia de capitalización bursátil de aproximadamente 30,6 millones de euros (unos 32,7 millones de dólares). Encontramos resultados complementarios en un segundo estudio, basado en una muestra de todas las IPO de Francia y publicado en el mismo artículo que nuestro primer estudio: Cuando las empresas familiares cancelan sus SA en la oferta pública inicial (IPO), los inversores suelen exigir un mayor descuento en el precio de las acciones de entre el 8% y el 9,7%. Sin embargo, los inversores no piden tal descuento en otras empresas. En resumen, si usted es una empresa familiar con múltiples propietarios, ponga una SA y una vez que lo haga, manténgala. También descubrimos que las buenas SA compensaban con creces los principales factores de riesgo de las empresas familiares. Las empresas familiares con un consejo de administración unitario suelen cotizar con un descuento de 70 millones de euros (unos 76 millones de dólares) frente a empresas de tamaño comparable. Pero tener un SA sólido con disposiciones de toma de decisiones que, por ejemplo, limiten la representación del consejo familiar apacigua las preocupaciones de los inversores; estas empresas familiares se benefician de una prima de 136 millones de euros (unos 148 millones de dólares) a pesar de su consejo unitario. . . . Aunque los accionistas de las empresas familiares tienen razón al preocuparse de que las agendas familiares se cuelen en la toma de decisiones empresariales y destruyan el valor para el accionista, contar con SA fuertes contiene el riesgo. Los propietarios familiares también deberían quererlos. Al señalar que la familia mayor se mantendrá al margen del negocio y que los líderes familiares mantendrán las decisiones centradas en la prosperidad financiera a largo plazo, los propietarios familiares de hoy pueden garantizar que la próxima generación heredará un negocio que está bien posicionado para salvaguardar el futuro financiero de la familia.

Cuándo y cómo deben utilizar las empresas familiares los acuerdos de accionistas

Resumen.

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